口腔医疗行业持续高增长，千亿市场规模迎来高光时刻

医疗板块，作为一个抗周期、被市场称为永远的朝阳行业，一直是市场牛股的集中诞生地。如恒瑞医药，就是医药行业十年超十倍的牛股典型，一点也不输给A股的股价之王贵州茅台。

但随着我国医保政策的进一步的改革，特别是在带量采购等因素影响下，医疗板块一度陷入调整状态，尤其一些做仿制药的医疗企业和流通领域药企的路子开始越走越窄。不过，对致力于部分创新药、特殊耗材及部分专注于医疗服务等细分领域来说，其实并没有受到太大影响。

口腔医疗市场规模达千亿

口腔医疗，作为医疗服务中的细分领域，受益于国内消费水平和健康意识的提升，如今正迎来快速发展时期。根据天风证券研究，2018年我国口腔医疗服务行业规模达到960亿元，预计2022年有望达到1400亿元的市场规模。

据该研究报告，我国5岁儿童乳牙龋患率为70.9%，12岁儿童恒牙龋患率为34.5%，35-44岁居民中，龋患率达88.1%，65-74岁老年人组中龋患率达98.4%。牙科问题正在普遍化、扩大化，并且随着我国老龄化进一步深入，我国牙科类口腔医疗将迎来巨大的挖掘机会。

从我国口腔医疗整体发展现状来看，目前仍处于供给相对少于需求的阶段，庞大的且未能被满足的潜在医疗需求基数无疑为口腔医疗行业提供长期高速发展机遇。

在口腔领域服务的供给侧，目前我国正规连锁的口腔诊所还是比较缺乏的。并且相比发达国家，口腔医疗领域最核心的资源口腔医生，还处于非常缺乏阶段。根据平安证券研究，目前我国共有口腔诊所8万家左右，其中大部分属于缺乏资质、诊疗水平低下的个体诊所，正规的连锁口腔诊所仅为2000-3000家，占比仅为2.5%-3.75%，处于较低水平。另外，相比发达国家每百万人口大约500-1000名口腔医生的标准，我国目前每百万人口拥有口腔医生仅137名，差距还有很大。

从口腔医疗上中下游产业链的情况看，上游为耗材及器械制造商，主要分为低值耗材、高值耗材及设备等；中游主要指各级经销商；下游就是各类口腔医疗服务机构，主要包括综合医院口腔科、口腔医院、私人诊所和连锁诊所四大主要类别。

在上游领域的CBCT、种植体、正畸、口内扫描仪等高端产品，依然保持超过20%的增长速度。根据《全球视野下的中国口腔产业趋势报告》，口腔上游细分领域中，种植体、隐形正畸、CBCT和椅旁数字化保持高景气度，近3年增速均值分别为23.17%、34.59%、20.36%和22.34%。

从口腔医疗患者就诊结构，也可以看出牙齿种植和正畸确实是口腔行业的两座金矿。一方面，二者在口腔患者就诊的占比比较高，其中牙齿种植患者占比40.02%，牙齿正畸及颌内正畸占比29.88%，两者合计占比约70%。另一方面，种植牙和正畸的收费标准相比于普通的拔牙、补牙的收费标准要高出几十倍。根据市场价格，单颗种植牙收费在1.8万-2.2万元左右，而正畸在2.2万-5万元之间，并且种植和正畸均不在医保报销范围内，不受医保政策的影响。

行业入局者备受市场关注

A股市场中，正海生物（300653.SZ）是国内生物再生材料领域龙头，上市产品包括口腔修复膜、生物膜、骨修复材料和皮肤修复膜等。其中，公司口腔修复膜和骨修复材料应用场景之一就是种植牙。

公司从2017年5月实现上市，当时的发行价为11.72元每股，募资1.92亿元。上市后，公司持续受到资金关注，股价一直震荡向上，最高价触及90元每股，最高涨幅超过上市发行价的7倍。截至12月24日，公司股价报价71.23元每股，总市值为57亿元，流动市值为30.8亿元。

而公司持续上涨背后主要得益于业绩的支撑。2018年为公司上市后的第一个完整年度，从公司2018年报可以看出，公司实现营业收入2.16亿元，同比增长17.92%；净利润0.86亿元，同比增长39.15%。其中，单项方面，公司口腔修复膜、生物膜和骨修复材料分别实现销售额1.05亿元、9644万元、1119万元，分别同比增长21.22%、11.73%、33.46%，持续保持高速增长。

从公司最新的2019年三季报来看，无论营收还是净利润，持续保持在20%以上的增长速度。其中，公司2019年1-9月实现营业收入0.69亿元，同比增长21.64%；净利润0.29亿元，同比增长22.19%。

另外，美亚光电（002690.SZ）是国产口腔CBCT设备的龙头公司，公司突破国外品牌的围堵，研究掌握CBCT的核心技术并实现量产，产品主要面向民营专科医院和口腔诊所，目前在国内市场份额达到30%左右。从公司2019年半年报可以看出，口腔X射线CT诊断机在上半年实现1.93亿的营业收入，同比增长55.2%；同时在公司总营业收入中占比达到32.92%，相比去年同期的25.36%，提升幅度较大。

口腔医疗下游方面，主要是4类口腔医疗服务机构。市场现状上，目前各连锁企业都在持续扩张，而且各类资本均在持续涌入，该领域竞争变得越来越激烈。根据鲸准洞见数据，拜博集团、马泷齿科、欢乐口腔等均在2018年下半年获得大额融资，另外可恩口腔、牙美牙科等十家公司正在新三板挂牌或曾在新三板挂牌；而A股公司中，目前仅通策医疗是以口腔医疗连锁经营为主业的个股。

以通策医疗（600763.SH）为例，公司2007年借壳上市后，成为国内第一家口腔医上市公司。目前，公司拥有口腔医疗机构、辅助生殖医

疗机构，其中口腔领域在全国各地开设30多家口腔医院，口腔医疗服务营业面积达到 11.38 万平米。同时，公司与杭州口腔医院集团于2018年底正式启动蒲公英计划，规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇100家口腔医疗机构布局。

公司上市以后，一直是A股市场的大牛股，按照前复权来计算，公司股价2007年初的股价位于2.1元每股附近，而今年公司最高股价触及118元每股，12年涨幅超过50倍，堪比神奇。

通策医疗成为长线大牛股，自然与公司近些年的业绩持续高增长有关。根据数据，公司2008年至今每个年度净利同比均为增长，并且平均增速超过46%，仅2013年、2014年及2016年三个年度净利润同比增速低于30%。

从最新的2019年三季报来看，净利润依然保持超过高速增长趋势。2019年1-9月公司共实现营业收入11.63亿元，同比增长22.11%；净利润为2.75亿元，同比增长45.13%。

结语

综合来看，随着我国经济的发展，人均收入不断增长，居民医疗保健意识不断增强，医疗消费不断增长。口腔医疗板块基于我国口腔疾患庞大的基数，加上不受医保政策的影响，在消费升级的大背景还具有很大的发展空间。而牙齿种植和正畸两个细分领域持续保持在20%以上的增速，值得重点关注。

但需注意的是，从A股市场中涉及的相关上市公司来说，今年以来都有了很大的涨幅，而且从估值上来看，也都处于近几年的中上位置。如通策医疗当前的最新动态市盈率约为60倍、美亚光电为50倍、正海生物亦超过50倍；而从当前医疗服务市盈率的行业中值来看，仅为36倍左右。从一定程度上，这些高成长的企业享受了很高的估值溢价，但也需要主要企业层面的业绩表现最终能否跟上预期。

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