高溢价收购口腔正畸企业被监管关注 乐普医疗：争取尽快使其扭亏为赢

财联社（北京，记者 吕胜鹏）讯，乐普医疗（300003.SZ）2.37亿元收购尚未盈利的医疗正畸企业苏州博思美医疗科技有限公司（下称“博思美”）股权，引发深交所下发关注函。公司今日回应称，本次交易作价具有合理性，博思美今年仍存在继续亏损的风险。但公司将对博思美全面进行资源整合，争取其尽快扭亏为盈。

博思美市场地位并不突出

天眼查app数据显示，博思美成立于2016年01月18日，是一家提供牙齿畸形矫正解决方案与定制生产隐形矫治器的高科技公司。据乐普医疗披露的财务数据显示，博思美自成立以来未能实现盈利。2020年和2021年第一季度，该公司实现营业收入分别为841.14万元和242.98万元，净利润分别为-961万元和-229万元。

对于这样一家尚未盈利的公司，乐普医疗推出了包括受让股权及增资的一揽子交易方案，且溢价水平较高。通过交易，乐普医疗将获得博思美68.4318%的股权，交易对价为2.37亿元。截至2021年3月31日，博思美期末净资产为2259.74万元，交易对价较净资产账面价值增值高达950.10%，投资整体估值增值率为 6.77%。深交所也因此下发关注函，要求公司说明收购亏损公司的必要性和合理性。

乐普医疗表示，由于博思美所处隐形正畸行业目前正处于黄金发展阶段，在目前“低渗透+高毛利”的背景下，随着市场规模的扩大、国产器械的渗透率进一步提高、博思美品牌知名度的提升等因素综合考虑，该公司未来具备较好的发展前景。基于对行业前景的判断、博思美的技术优势、产品覆盖度等综合因素，同时本次交易定价基础不存在较前次及历次增资及股权转让增值率较高的情形，故认为本次交易作价具有合理性。公告同时表示，博思美今年仍存在继续亏损的风险。但公司收购后将对博思美全面进行资源整合，争取尽快扭亏为盈。

乐普医疗回复函也坦承，鉴于成立时间较晚，目前博思美在国内隐形正畸行业中市场份额偏低，而阿莱技术（ALGN.NNM，产品名：隐适美)和时代天使的国内市场占有率均已超过40%。短期内，博思美的营销规模提升和生产成本降低仍可能不达预期，影响其盈利能力。但公告强调，博思美进入隐形正畸行业以来，已取得2项医疗器械注册证以及多项专利，并且该公司的“iFree儿牙早矫系列”，正在申请8项相关专利，产品服务覆盖从4岁-14岁乳牙期和替牙期、恒牙早期，具有巨大的市场潜力。

口腔正畸双强格局稳定 毛利率较高

中泰证券行业分析师指出，按销售案例数量统计，2019-2020年中国隐形正畸市场主要由隐适美（市占率分别为43.5%、41.4%）、时代天使（39.5%、41.0%）和正雅齿科（8.3%、8.6%，上海正雅齿科科技股份有限公司）三大品牌占据，行业格局呈现高度集中的特征，自2017年隐适美核心专利到期后，行业涌入大量新玩家。截至2021年1月，中国现存有效隐形正畸产品注册证125张，由104家公司持有。获批公司中仅有31家公司正在销售隐形矫治服务，其中具有完备隐形矫治产品与技术（具有矫治器产品、自研技术系统、附件与装置、矫治器材料）的仅有4家公司，分别为时代天使、隐适美、正雅、正丽（天津正丽科技有限公司），已经构筑了相对完备的产品矩阵和中后台服务能力，尾部市场存在大量行业参与者，多数仅提供单一产品，竞争力较弱。从其服务及产品力角度来看，隐适美+时代天使的双强格局仍将继续维持。

从博思美关注的儿童口腔正畸市场看，也呈现类似竞争格局。业内人士指出，国内儿童和青少年错颌畸形发病率高，儿童牙齿保健正逐渐受到重视，以通策医疗（600763.SH）为例，2016-2020年儿科业务收入复合增速约36%，处于高速增长通道。财联社记者从医疗器械行业人士了解到，时代天使早在2003年开发出中国首例隐形矫治器治疗解决方案，2006年推向市场，同时在2019年推出时代天使儿童版，而隐适美在2018年推出儿童版产品适用于5-12岁儿童与青少年，而在这之前罗慕、MRC、ETA等就已推出专为5-12岁儿童替牙期错颌畸形进行早期矫治的功能矫治器，产品在6000-50000元不等。而博思美相关产品注册许可证仍未下发，相关专利正在申请中，其产品力及市场竞争能力仍将经受考验。

但口腔正畸行业“低渗透+高毛利”的现状，仍让资本对其未来发展空间看好。招商证券行业分析师指出，正畸在口腔诊疗中地位突出，根据士卓曼公布数据，2020年全球牙科材料和设备市场约合1764亿元人民币，隐形正畸产品规模约合257亿人民币占比为15%，而目前我国隐形口腔正畸渗透率仅为11%，而参考美国2019年正畸诊疗水平及隐形口腔正畸理论占比27%计算，中国口腔正畸人群空间预计到2029年将翻3倍。

乐普医疗也在回复函中强调称，经过对行业及博思美的尽调，2020年我国310万正畸案例中，隐形正畸的渗透率仅为11%，但正畸类产品毛利率较高。财联社记者查询港股公司时代天使（06699.HK）数据发现，时代天使业绩收入主要来自提供隐形矫治解决方案，2020年该公司提供隐形矫治解决方案产生的收入7.99亿元，隐形矫治解决方案毛利率保持稳定增长，从2019年的65.5%增长至2020年的71.3%。

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